降准之后会有降息吗? -新闻频道

  作者海通故书姜潮。、江珊山、下风波,原文担任主角《降准继会有降息吗?——降息整套的回忆与预示》。

  摘要

  1。四轮利钱率下调放剖析。利钱率下调了四轮。:1996-1999年、2008年、2012年、2014-2015年,总结查明,利钱率整套具有以下表现特性的:1)次序放清澈的谢绝。,在内的最愉快的都和表面威胁。。在内的仅有14-15年降息中缺席是人表面危险的冲撞,剩的接轮降息是在亚洲库存业。、次贷危险与全欧洲倾向危险。2)利钱率和存款保留某物率常常涌现合作。,钱币策略性已转向宽松策略性。;他们就绝大部件就有主动语态的政府财政策略性。,形状宽钱币与宽爱好飞行的策略性结成。3)与全球钱币策略性整套同步的。,首要是在美联储的非利钱率阶段。。但在97年和99年,它还删剪了美联储短期利钱率时代的利钱率。。4)得逞次序的功能逐步弱化。。正如前接轮降息平均数的,次序在2-3个使驻扎落后于。。而14-15年的降息对次序的得逞功能早已有达成…长度1年的时滞,它再完毕了国际粗制滥造毛额谢绝的随意移动。,缺席清澈的的次序重获。。5)产权证券行情和实际情形具有清澈的的优势。,债券股市面的冲撞是无把握、不确定的事物的。。四轮降息对股市的冲撞是、08年、产权证券行情在14-15年内下跌。,产权证券行情动乱12年,债券股市面的冲撞是无把握、不确定的事物的(08年)、债券股价钱在12年内下跌,债券股市面增长14-15年。再者,08年以后的接轮降息中均伴同房价的清澈的下跌和自船上卸下贱卖的大幅上升,降息最清澈的的是实际情形。。

  2。圆肌肉松垂地传送:该定货单是使熟悉或适应缩减-片面缩减-再借出。。鉴于11月18日,央行年内已抬出去四次降准,再借出和再贴现职位两遍繁殖,但绝不降息。。

  支撑就要到来的央行降息的反应性式:(1)微观杠杆率恒定。,压下财务风险。爱好飞行去杠杆化17年、迹库存向导策略性售得明显成效。,微观杠杆率过快增长意向均赢得遏止,为钱币宽松做准备更妥的微观爱好飞行根底。。(2)次序沉下压力。就要到来的的外面召唤或中美通信量摩擦拿来的更大冲撞,犯人倾向担负高,制约了消耗增长。,根底设施装饰依然低迷、实际情形装饰沉下风险也逐步表现暴露。,次序低迷放下,牧师通货紧缩的风险大于货币鉴赏风险。。(3)融资召唤低。自当常年终以后,社会依照的生长生涯早已有所养育。,类似地前几轮次序衰退,表中间的高信用增长首要松劲BIL的融资,反折库存借出召唤扣留恒定。。从利钱率的角度,3使驻扎,普通借出利钱率和许诺借出利钱率依然扣留恒定。,但票据融资利钱率持续谢绝。,借出利钱率与利钱率下调粗增长。,P2P借出和本钱设想权衡和利钱率均有所谢绝。,显示融资召唤使衰弱。(4)少量地才能效应少量地。,压下利钱率压下融资本钱。概括钱币向概括信用传染仍不畅。,库存间本钱利钱率甚至在水下央行的OMO。,但信用市面召唤疲软的。,可见,最适当的依赖宽松的钱币量和窗口GUI,压下利钱率有助于压下融资本钱。,引起恼怒装饰与耐用消耗品。

  制约就要到来的央行降息的反应性式:(1)资产兴奋和对对尊重倾向起大浪的忧虑。。就要到来的未被预定地的大幅降息可能性利阿,引起新绕过实际情形兴奋,加深犯人和尊重倾向风险。(2)汇率鉴赏和本钱外流成绩。中美通信量摩擦对死亡和外贸剩余额的冲撞,倘若柴纳央行降息,它将跳更多的或附加的人或事物的UPSID。,或将加深表面贮存压缩物和鉴赏的压力。

  三。下落消失仍在停止中。,需求删剪利钱率。。总结就,眼前,柴纳的微观杠杆率是恒定的。,压下财务风险,次序沉下压力放针,融资召唤低迷。开场白柴纳的存款保留某物率对立较高。,剧照缩减的退路。。但再依赖资产和窗口向导是少量地的。,压下利钱率有助于压下融资本钱。,引起恼怒装饰与消耗。预示2019,中美通信量摩擦使死亡锐减,继冲撞国际失业。。,或许普遍的的信用策略性缺席赢得无效的传染。,央行不克思索删剪利钱。。而是,压下利钱率或引起资产兴奋、繁殖倾向和本钱外流。因而我们的以为,就要到来的利钱率策略性将随同必然的健康状况或,向粗制滥造、私人事务尤其小微事务爱好。最适当的严格把持尊重倾向增量,执实际情形调控,迹库存的有理把持,增税减免,最适当的在了望实际情形兴奋和倾向风险的预述下。,发生恒定失业恒定次序。

  1。四轮利钱率下调放剖析

  在历史中,柴纳经验了四轮降息。:1996-1999年、2008年、2012年、2014-2015年。四次降息欺骗类似于的微观放。:譬如次序沉下,融资增长舒适,他们中间的就绝大部件就数也伴同海内危险的冲撞。;但在利钱率下调的节奏中、类别和终极原因是确切的的。。接着陆,我们的将剖析和议论他的四轮降息。。

降准继会有降息吗?

第绕过减息:1996-1999年

  宽松次:头等降息。。我国的第绕过减息整套发生在1996-1999年,央行已将基准利钱率下调6倍。,7降息。年纪期存款利钱率从,6个月至1的借出利钱率从。再者,两遍下调存款保留某物率。,缩减7个百分点。

  降息的微观放持续在国际的,也有次序的。,并且降息整套中出疹了亚洲爱好飞行危险。柴纳次序在90年代初涌现了急速的增长的潮。,固定资产装饰和货币鉴赏都明显增长。。自91以后,央行已屡次上调利钱率。。93年后,次序货币鉴赏高峰。GDP生长生涯从1994 Q1谢绝到1996年Q2。,勤劳繁殖值生涯递增从94年终的25%摆布谢绝至96年6月的摆布;CPI从94的21%谢绝到正的96或六月摆布。。

降准继会有降息吗?

  人民币汇率鉴赏、美联储养育利钱率。汇率接守,94年,内阁卖得了汇率合名物。,学术权威汇率直接的与市面汇率合。,94年终,人民币兑财富的学术权威汇率为DIR。。继从94年终到96常年中。,人民币的鉴赏整套很小。,在附近抱好感的。货币储备从正的94繁殖到96。。至死,美联储在94-96年是在加息整套中间的(基准利钱率上调了),利钱率在97年和99年内也受胎短的的增长。。这也眼前我国单独的一次在美联储养育利钱率整套中抬出去降息。

降准继会有降息吗?

  通常的利钱率删剪整套可以分为两个阶段。:96~97年(懒散松动期)、98~99岁(完整解开或使松期)。以亚洲爱好飞行危险出疹97年为包装。,央行钱币策略性转向片面宽松,这象征着98年3月降息的策略性。,并且,98年前,政府财政策略性从真正的紧缩转向,政府财政支出增长也有清澈的上升。。在宽钱币加宽爱好飞行策略性下,我国成抗御了亚洲爱好飞行危险的冲撞,次序和货币鉴赏从98年开端逐步轮到的顺序恒定。。

  其次轮减息:2008年

  宽松次:同时,压下利钱率。。其次轮减息整套发生在2008年9月-12月,央行已将基准利钱率下调4倍。,5降息。年纪期存款利钱率从,6个月至1的借出利钱率从。再者,中央库存于08菊月开端运作。,存款保留某物率下调了3倍。,总额缩减2%。

  降息的微观放是美国次级许诺借出。,它对柴纳次序发生了要紧人物冲撞。。GDP增长从2007年其次使驻扎的约15%谢绝到了2008年的第三使驻扎。;勤劳繁殖值生涯递增从07年6月的1谢绝至08年9月的;再者,M2生涯递增也从07年6月的17%摆布谢绝至08年9月的摆布。

  汇率鉴赏,美联储同步的降息。降息整套较短。,但烈度较大。,首要应对表面危险的冲撞。,因而,钱币策略性整套与明根本类似于(美联储)。。汇率接守,从六月07日到菊月08日。,人民币兑财富鉴赏。。声像同步货币储备增长43%。。

  再者,政府财政策略性也根本上与钱币策略性相一致。。从08年开端,政府财政策略性由立方体向主动语态替换。,09年是四兆个引起恼怒暗中策划。。宽钱币 宽政府财政使信用扩张明显。,次序很快从爱好飞行危险的冲撞中回复开庭。。从本钱市面反应性的角度,降息后,涌现了涨跌跌跌的阶段:上海综合指数从octanol 辛醇08点到octanol 辛醇09点,年纪内增长了73%。;10年来,美国财政长期债券屈服增长了61bp。。究其缘由,主动语态的钱币策略性和主动语态的政府财政策略性的原因更妥。,拿来了信用的巨万扩张。、次序和货币鉴赏篮板球,股市表现自然界好一些。。债券股市面,根本面比钱币策略性更有利可图。,因而总效果功能较差。。

  第接轮减息:2012年

  宽松次:先降息再降息。。第接轮减息整套发生在2012年6-7月,中央库存下调存款基准利钱率。年纪期存款利钱率从3%,6个月至1的借出利钱率从6%。再者,央行早已下跌了非常。,存款保留某物率有所下调。。

  利钱率下调的微观放是全欧洲的的出疹。,并且,国际次序也经验了人家新的沉下整套。。GDP生涯递增从2011Q1摆布舒适至2012Q2摆布。、CPI从11年终的5%谢绝到12年的2%摆布。。再者,M2从11年终的17%摆布谢绝到年中间的12摆布。。

降准继会有降息吗?

  全欧洲倾向危险对柴纳的冲撞是少量地的。;国际次序的沉下压力也不足,因而降息整套较短。,烈度对立较轻。。政府财政策略性接守,中央次序任务会执主动语态政府财政一词,2012政府财政支出增长,与11年相形谢绝。因而在利钱率删剪的12年整套中,策略性对立变暖。。汇率接守,人民币兑财富汇率从一开端就增长了。,声像同步货币储备增长很小。并且,美国仍在数字化宽松整套。,这也为国际钱币策略性的柔韧的核算做准备了消失。。

  从利钱率下调的比分风景,信用和融资增长神速上升。,信用扩张每个人顺利。;次序和货币鉴赏在2个使驻扎也对立滞后。,宽松策略性的原因更妥。。本钱市面是断然地倾向。,上证综指在降息后先跌后涨,扣留人家狭隘的射程;10年来,美国财政长期债券屈服急剧增长。,首要是宽松策略性原因信用的大幅扩张。,引起膨大注视,债券股市面总效果表现不佳。。

  四轮减息:2014-2015年

  宽松次:方针的确定评定、再借出美联储压下利钱率——压下利钱率——压下利钱率。四轮减息整套发生在2014-2015年,2014年4月央行对县域农行方针的确定评定,上半载央行停止再融资和PSL事情,七月下调鉴于市面回购利钱率。正式减息从14十正开端。,中央库存下调存款基准利钱率。年纪期存款利钱率从3%下方的,6个月至1年的借出利钱率从6%下方的。再者,央行早已下跌了5倍。,保留某物率谢绝了3个百分点。。

  微观放是国际遭受了次序生涯递增换挡、作文核算痛、化食前引起恼怒策略性的三个阶段,次序又下野了。。GDP生涯递增从2013Q1摆布舒适至2014Q4摆布。、勤劳繁殖值生长生涯由14摆布谢绝到1摆布。CPI从13年终的2%谢绝到octanol 辛醇的14。,PPI持续负增长,显示勤劳通货紧缩的更大压力。三大召唤舒适迹象,在内的装饰生涯递增从13年的20%下方的14年三使驻扎的14%。

  融资增长舒适,宽大的融资本钱很高。。鉴于2013年钱币策略性上弦与爱好飞行去杠杆策略性提高,13年下半载,社会依照和M2增长舒适。。表外事情与次序沉下压力,物质次序的融资本钱较高。,诸如2014年1使驻扎爱好飞行机构普通借出平均数的利钱率高达,声像同步国际粗制滥造毛额名生长生涯为,它们经过的多样性自2009年9月以后早已达成了人家新的低点。。

  政府财政策略性转正,美联储还缺席进入养育利钱率的整套。。15年的政府财政策略性也转认为优先动语态。,政府财政支出生涯递增(1%)相形14年()有大幅增长。汇率接守,人民币兑财富汇率粗增长,从1;声像同步货币储备增长13%。。明首要国籍的钱币策略性对立宽松;美联储早已摆脱了责任或义务的QE。,但它还没有进入利钱率整套。,它还为压下利钱率做准备表面事实支撑。。

降准继会有降息吗?

  从策略性效应的视角,信用扩张生涯也更快。,降息后,信用和融资增长也神速上升。。但对次序的得逞功能清澈的弱化。,GDP生长生涯在15残冬腊月开端企稳上升。,宽松钱币宽松整套1年摆布;它再完毕了谢绝随意移动。,输出L典型。,缺席大幅篮板球的迹象。。但这种宽松策略性对本钱市面的冲撞更为清澈的。,股债双牛地带全局,上证综指在15常年中达成5178的高点;10年财政长期债券屈服也从14常年中间的4%摆布谢绝至15常年末的摆布。

  四轮减息有什么表现特性的?

  总体风景,前几次降息有以下表现特性的:1)次序衰退的放。,在内的最愉快的都和表面威胁。。在内的仅有14-15年降息中缺席是人表面危险的冲撞,剩的接轮降息是在亚洲库存业。、次贷危险与全欧洲倾向危险,表里反应性式混淆合作。,次序衰退更大。。在四轮降息前年纪。,与去年声像同步相形,国际粗制滥造毛额增长舒适。、、百分点。

  2)利钱率和存款保留某物率常常涌现合作。,钱币策略性已转向宽松策略性。;并且通常有主动语态的政府财政策略性。,形状宽钱币与宽爱好飞行的策略性结成。最适当的12年的不费力地传送。,政府财政策略性缺席清澈的变更。,也与12年次序沉下类别较小关于。

  3)与全球钱币策略性整套同步的。,首要是在美联储的非利钱率阶段。。但在97年和99年,它还删剪了美联储短期利钱率时代的利钱率。。再者,利钱率首要涌现时人民币鉴赏阶段。,货币储备根本在恒定增长事实。。

  4)得逞次序的功能逐步弱化。。正如前接轮降息平均数的,次序在接着陆的2-3个使驻扎早已触底。,12年的次序降息一向乏力。。而14-15年的降息对次序的得逞功能早已有达成…长度1年的时滞;它再完毕了国际粗制滥造毛额谢绝的随意移动。,输出L典型。,缺席清澈的的次序重获。。

  5)产权证券行情和实际情形具有清澈的的优势。,债券股市面的冲撞是无把握、不确定的事物的。。四轮降息对股市的冲撞是、08年、产权证券行情在14-15年内下跌。,产权证券行情动乱12年,债券股市面的冲撞是无把握、不确定的事物的(08年)、债券股价钱在12年内下跌,债券股市面增长14-15年。再者,08年以后的接轮降息中均伴同房价和实际情形贱卖生涯递增的清澈的下跌;降息对实际情形的冲撞更为清澈的。,这也次序急速的重获的缘由经过。。

降准继会有降息吗?

  至死,14-15年的绕过降息值当在意。。最早,这绕过降息不受表面冲撞。,首要受国际次序沉下压力的鞭策。。其次,降息对次序增长的冲撞较弱。,但这引起了资产价钱的片面下跌。,人家少见的产权证券倾向屋的比分涌现了。。柴纳次序经验了多轮杠杆功能。,内生增长动能弱化的放下,14-15年的宽松钱币策略性就次序增长的边沿功效大幅弱化;本钱的涌现是真实的、笨蛋的。,本钱市面和实际情形市面宽大突入。,相反,它引起了资产兴奋的膨大。。

2. 本轮解开或使松整套的放与远景

  2. 本轮解开或使松整套的放与远景

  当年扩展策略性

  这一回合的涣散次序:方针的确定评定——片面降准——再借出。本轮宽松可以追溯到17年10月央行宣告在18年终抬出去方针的确定评定,但最适当的大概3000亿的根本钱币被发布的新闻。,事先,爱好飞行监管仍在上弦。,市面对钱币策略性依然是中性注视。。直到4月18日,央行谢绝了1个百分点,部件R,它象征着从中倾向中性的替换。。鉴于11月18日,央行当年已抬出去了四次减持。、蹑足其间发布的新闻资产 万亿元,再借出和再贴现职位两遍繁殖、总共3000亿元。,但绝不降息。。央行总统Yi Gang早点儿时辰说。,我们的仍有相当大的钱币策略性器消失。,包含利钱率、保留某物率和钱币健康状况。。我们的将剖析以下内容:央行其中的哪一个会删剪利钱率。

降准继会有降息吗?

支撑就要到来的央行降息的反应性式

  最早,柴纳微观杠杆率恒定,压下财务风险。前四轮央行解开或使松整套,98年和14年前微观杠杆率持续增长,而08年和12年降息整套前微观杠杆率稳中有降。20爱好飞行去杠杆化17年、迹库存向导策略性售得明显成效。,微观杠杆率过快增长意向赢得遏止。央行爱好飞行恒定的微观杠杆比率R,增幅比2012-2016年均增幅低个百分点,在内的,事务机关杠杆率头等谢绝,犯人的杠杆率增长和生涯慢速的,内阁机关杠杆率持续谢绝。双详述微观杠杆率也在17年内恒定着陆。,18,进行是261%。,同比增幅比2012-2016年均增幅低个百分点。杠杆率企稳暗示爱好飞行风险总体收敛,为钱币宽松做准备更妥的微观爱好飞行根底。。

  其次,类似地前几轮降息,通常次序沉下压力放针,融资召唤低迷。

  次序沉下压力。柴纳3使驻扎GDP生涯递增舒适。,自09使驻扎2以后的最低价值。。octanol 辛醇实际情形贱卖下滑,汽车贱卖仍在谢绝两位数。,6大发电机压下煤耗,国际召唤和粗制滥造依然疲软的。。政治局会证明了次序沉下压力。,央行表现通常次序沉下压力有所放针。预示就要到来的,中美通信量摩擦依然外面国召唤整队应战。,犯人倾向担负高,制约了消耗增长。,装饰在船腹根底设施装饰依然低迷、实际情形装饰沉下风险也逐步表现暴露。,总体就,次序增长的后续任务仍在压力在下面。。

  货币鉴赏轮到的顺序谢绝。octanol 辛醇CPI的短期恒定性,PPI持续下滑,食品价钱自十正以后谢绝,钢铁、煤炭、石油和否则粗制滥造资料的价钱下跌。,中期风景,货币鉴赏的谢绝随意移动是清澈的的。。央行表现,通常官价下跌首要受谢尔的冲撞。,从中牧师反应性式风景,官价下跌的压力缺点L。。这暗示次序低迷放下,片面把持膨大注视,牧师通货紧缩的风险大于货币鉴赏风险。。

  融资召唤疲软的。从总体规范,自当常年终以后,社会依照的生长生涯早已有所养育。,菊月新次序生长生涯跌至历史新低。,在旧详述下,社会调和开展了4月。。分作文风景,表外融资对人新建规则的冲撞,六月以后的高程度信用首要是人于,详细说,6-9月人民币借出同比多增2万亿元,但声像同步融资额繁殖1兆元。。这类似地前几轮次序衰退表内票据融资大幅繁殖的使习惯于,这反折了库存是在借出召唤的放下。,依然融资票据融资广袤。

降准继会有降息吗?

  从价钱指数,三使驻扎,普通借出和许诺借出利钱率正增长。,但票据融资率在2使驻扎开端谢绝。,借出利钱率与利钱率下调粗增长。,360年终头等许诺借出利钱率持续谢绝。值当在意的是,P2P借出和本钱设想两者都的均衡和利钱率都在谢绝。,显示融资召唤使衰弱。在内的,自6月18日以后,P2P借出权衡一向在使衰弱。,自菊月以后,P2P借出利钱率大幅谢绝。,基金设想权衡自当常年终以后一向在使衰弱。,设想动产的注视屈服在三使驻扎开端谢绝。。

  第三,定量宽松是少量地的。,压下利钱率有助于压下融资本钱。当年以后概括钱币向概括信用传染仍不畅。,库存间本钱利钱率甚至在水下央行的OMO。,但信用市面召唤疲软的。,私人事务融资难与拍动成绩。可见,最适当的依赖宽松的钱币量和窗口GUI,压下利钱率有助于压下融资本钱。,引起恼怒装饰与耐用消耗品。

  制约就要到来的央行降息的反应性式

  钱币宽松拿来资产兴奋的忧虑。过来几轮减息,任何时候,我们的都离不开实际情形市面的篮板球。,这这也次序急速的重获的缘由经过。,至死绕过降息缩减了。、迹库存扩张、实际情形调控解开或使松原因房价以低沉而有回响的声音发出。再,全体居民圆鼓鼓像瓜似的东西和都市化,全体居民圆鼓鼓像瓜似的东西转折点的13年应该是峰态,但犯人们正宽大贷款,以鞭策17年的实际情形贱卖。,对应1900万套销售量,并且,公馆通电话的GDP相称也在繁殖。,在历史的高峰,尽管不愿意和发达国籍80-100%的程度剧照差距,但开场白犯人在GDP分派中间的相称很低,犯人亏空率/犯人收入权衡,根本上和美国平均数的。。

  对尊重倾向起大浪的忧虑。达成…长度17年,内阁倾向的34%是低的。,但我们的估量内阁的隐性现象亏空高达30。,适合隐性现象亏空继的内阁亏空率早已超越60%的国际哨兵线,专款的消失很小。。就要到来的未被预定地的大幅降息可能性利阿,引起新绕过实际情形兴奋,加深犯人和尊重倾向风险。

  汇率鉴赏与本钱外流成绩。08残冬腊月和2011残冬腊月两轮宽松策略性,缺席形成货币储备和汇率压力,人家要紧的放是明在宽松的钱币事实中。,08年和11年美欧先后经验了倾向危险。14年降息的放是美国早已撤出。,但松动也原因货币储备遗失和汇率谢绝。。在中央库存各项策略性的向导下,货币贬值,但人民币鉴赏的压力依然在。。

  预示就要到来的,从通信量剩余额的角度看,中美通信量摩擦对死亡和外贸剩余额的冲撞;从本钱延续的角度看,近18年来美国佛光钱币策略性的收窄,柴纳和美国的3个月财政长期债券利钱率,1年期财政长期债券利钱率也涌现时十正中旬。,倘若柴纳央行降息,它将跳更多的或附加的人或事物的UPSID。,或将加深表面贮存压缩物和鉴赏的压力。

3. 仍有轻视消失,需求删剪利钱率。

  3. 仍有轻视消失,需求删剪利钱率。

  中美利钱率脱钩,钱币策略性多样性化。当年中美利钱率已清澈的脱钩。,这是因柴纳是明其次大次序体。,眼前,中央库存的钱币策略性首要是以钱币认为优先。,柴纳与美国次序走势辨析,柴纳和美国经过疏散化的钱币策略性。。另一接守,美国次序的重获就要完毕。,加息和减薪加深美国倾向成绩,美国财政长期债券的牧师利钱率在高位。。因而,央行持续运用杂多的策略性器来戒除,中美钱币策略性多样性化,利钱率轮到的顺序脱钩。

  仍有轻视消失,需求删剪利钱率。。中央库存最新钱币策略性说话能力或方式对该暗中策划持周到的姿态,这也暗示钱币策略性可能性会扣留宽松。,开场白柴纳的存款保留某物率对立较高。,剧照缩减的退路。。眼前,柴纳的微观杠杆率是恒定的。,压下财务风险,尽管不愿意央行在年纪内抬出去了4项减排办法。,但次序沉下压力依然较大。,融资召唤低迷。可见,最适当的依赖宽松的钱币量和窗口GUI,压下利钱率有助于压下融资本钱。,引起恼怒装饰与耐用消耗品。预示2019,中美通信量摩擦使死亡锐减,继冲撞国际失业。。,或许普遍的的信用策略性缺席赢得无效的传染。,央行不克思索删剪利钱。。

  但压下利钱率或引起资产兴奋、繁殖倾向和本钱外流。因而我们的以为,就要到来的利钱率策略性将随同必然的健康状况或,向粗制滥造、私人事务尤其小微事务爱好。最适当的内阁严格把持尊重倾向增量。,同时执实际情形调控不解开或使松,迹库存的有理把持,增税减免,最适当的在了望实际情形兴奋和倾向风险的预述下。,发生恒定失业恒定次序。

(总编辑):楼在夏 HN151)

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注

`